浙商证券股份有限公司近期对TCL中环进行研究并发布了研究报告《TCL中环点评报告：把握光伏主产业链最紧缺环节，硅片龙头份额与盈利双收》，本报告对TCL中环给出买入评级，认为其目标价位为77.00元，当前股价为45.62元，预期上涨幅度为68.79%。
(资料图片仅供参考)
TCL中环(002129)
投资要点
核心逻辑
公司是光伏及半导体硅片双龙头，石英坩埚保供与N型硅片技术领先有望驱动公司业绩超预期。
超预期逻辑
（一）出货量超预期
1、市场预期：光伏硅片业务市场份额维持相对稳定。判断依据：光伏硅片环节存量产能大于需求、技术相对成熟，各家市场份额维持相对稳定。
2、我们预测：石英坩埚保供及N型硅片技术领先有望驱动公司光伏硅片市场份额超预期。
3、驱动因素：（1）石英坩埚保供：石英坩埚是硅片生产必备耗材，根据测算，2023年全球石英砂（石英坩埚原材料）有效供应量约8.5万吨，存在约1.4万吨供给缺口，导致2023年硅片环节有效产出紧缺。公司超量锁定石英砂资源，保障全年出货目标及市场份额提升。（2）N型硅片技术领先：2023年全市场N型硅片出货占比快速提升，公司在N型硅片领域技术领先，具备更高的市场份额，驱动公司整体市场份额提升。
4、检验指标：各光伏硅片企业出货量。
5、催化剂：光伏石英砂供给紧缺程度加剧、硅片新产能扩产计划延后。
（二）盈利能力超预期
1、市场预期：公司硅片业务盈利能力较弱。判断依据：光伏硅片存量产能大于需求、光伏硅片厂商间成本差异小。
2、我们预测：高品质石英坩埚锁定优势及硅片技术优势带来的成本领先保障公司盈利能力超预期。
3、驱动因素：（1）高品质石英坩埚保供带来的盈利优势：公司超额锁定海内外优质石英砂资源，高品质石英坩埚保供导致公司坩埚使用寿命更长、拉晶合格率和产出效率更高，单位成本更低。（2）技术领先带来的盈利优势：光伏硅片环节技术壁垒高、管理难度大，在向大尺寸、N型、薄片化转型的过程中，技术难度大幅提升，公司起家于半导体硅片，对拉晶及切片工艺理解深厚，对行业其他竞争对手具备很强的技术领先优势，由此带来的成本优势有望持续拉大。
4、检验指标：各家硅片制造企业单季度单瓦盈利。
5、催化剂：光伏石英砂供给紧缺程度加剧、硅片价格维持相对较高水平。
盈利预测与估值
预计公司2022-2024年分别实现归母净利润70/100/130亿元，同比增速74%/43%/30%，对应EPS2.17/3.09/4.02元/股。以2023年3月3日收盘价计算，对应PE20/14/11倍。我们认为随着产业链定价权切换到硅片龙头，考虑公司在大尺寸+N型+薄片化等新技术方向的领先优势，对标同行业可比公司，公司2023年合理PE估值在25倍，目标价77元，目标市值2500亿元，尚有76%上涨空间。
风险提示
光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利69.29亿，根据现价换算的预测PE为20.49。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为64.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，TCL中环（002129）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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