事件:公司公布2022年度及2023年一季度业绩。2022年公司实现收入85.70亿元,同比6.34％6.34％;归母净利润3.50亿元,同比39.77％。2022年Q1至2023年Q1,公司各季度实现收入18.84/24.83/17.46/24.56/20.61亿元,同比10.36％/+15.74％/13.86％/14.58％/+9.35％9.35％;归母净利润1.33/0.94/0.46/0.75/0.89亿元,同比50.82％/30.69％/39.34％/21.94％/32.93％。公司收入增速在最近一个季度回正,利润仍存在压力。
提价调结构应对原料涨价与行业竞争,业绩暂时承压。
【资料图】
1)公司2022年生活用纸板块(含湿巾、湿厕纸、洁面巾等)收入83.50亿元(3.56％3.56％),毛利率32.33％4.66pct.pct.)。全年造纸原料成本大涨,阔叶针叶浆市场价同比+12％12％;同时品牌商产品与渠道竞争加剧,行业产能快速增长(同比+整体供过于求。公司在经营策略上坚定执行提价,侧重高毛利产品、高效率渠道,主动调整低效率的KA渠道,销量承压同比12％毛利率相比其他头部品牌则降幅有限。(2)个护板块(卫生巾等)收入0.51亿元34.12％34.12％),毛利率50.50％50.50％((+9.75pct.),市场开拓或受主业承压的影响暂处于调整期。
2023年以来,浆价持续快速回落阔叶针叶浆市场价回落3523％％,带动生活用纸原纸降价。公司及时针对部分大众产品、系列单品加大促销力度,Q1单季收入增速回归正增长;由于高价木浆库存仍需消化,公司毛利率暂时承压,同比5.35/环比3.11pct.。
浆价下行有望提振业绩,同时有利于发力非传统干巾。
展望未来,由于浆厂产能释放与海外需求疲软,浆价预期持续承压,公司原料成本将逐步回落。
低浆价下各品牌商或将加大促销力度,预期公司将针对大众产品进行促销,同时加强产品力与品牌力较好、价格韧性较强的高端产品销售。公司主要品牌及产品结构定位中高端,综合来看有望实现收入增速与毛利率的同比回升。
同时,盈利改善有利于公司加大对于非传统干巾的资源投入,适应新兴品类高增长的市场趋势,推动市占率进一步提升。
费用控制良好,信息化建设提升费用投放效率。
2022年公司期间费用率26.75％26.75％,同比0.92pct.pct.;其中销售费用率20.41％20.41％,同比1.30pct.。2023年Q1,公司期间费用率22.56％22.56％,同比1.87pct.pct.;其中销售费用率16.69％同比1.02pct.。面对成本压力,公司费用投放控制良好,同时2022年通过完善信息化和数据化建设,公司在销售费用投放效率上得到优化提升。
盈利预测与投资评级:预计公司20232025年归母净利润为6.72、8.92、10.02亿元人民币,增速分别为93％、33％、12％12％,目前股价对应PE分别为23、17、15倍。公司在中高端生活用纸领域具备较强的产品力和品牌力,未来随着产品矩阵完善、基础管理强化,业绩有望回归较快增长。维持推荐评级。
风险提示:经济回暖不及预期,行业竞争加剧,原材料供应端扰动。
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